油气行业上游资本开支与钻井、钻井与产量呈正相关性，但影响呈周期性波动：价格是长期资本开支的主要参考依据，新增资本开支与新增钻井、新增钻井与新增产量保持较高的正相关性。新增钻井对新增产量的影响呈周期性波动，当前处于高敏感期，因此钻井减少对产量影响较大；中期资本开支将小幅增长，推动钻井和产量增长，钻井对产量的影响趋于走弱。天然气投资决策自下而上，生产方式不同，钻井变化和产量变化相关性偏低。

近100 年来全球共经历了4 轮石油投资周期：依次为1910-1930 年、1930-1970 年、 1970-2000 年以及2000-2020 年，最短跨度20 年，最长跨度40 年。价格是投资增长的主要驱动，而历史上每一次石油繁荣都给市场带来了新的供应。

当前油气行业上游支出处于本轮周期的最低水平：2020 年油气上游投资仅3280 亿美元，为近10 年最低水平；2021 年小幅增长至3510 亿美元。当前油气行业上游支出呈现几个特点：1）勘探支出持续减少；2）国际油气公司资本开支收缩，可用产能减少；3）国家油气公司投资逆势增长，产能状况稳定；4）美国页岩油气企业资本开支意愿偏低。

2021 年开始全球油气行业进入新一轮投资周期，但受碳中和制约投资增速或偏低：短期，高价推动下2022 年全球油气上游资本开支或同比增长23%，但仍低于疫情前水平。

2021 年后油气行业进入新一轮投资周期，预计中期资本开支仍将保持增长，但碳中和背景下增速低于前几轮周期。其中，国际油气公司将逐渐降低油气投资比例，增加清洁能源投资；国家油气公司油气投资或保持稳健，新项目持续推进；俄罗斯油气企业投资或将受到地缘冲突带来的负面冲击，而页岩油气企业资本开支保持克制。

中期资本开支将缓慢增长，预计到2025 年资本开支仅小幅高于2019 年疫情前水平，因此供应增长相对偏慢，或呈现偏紧格局，但不会出现严重供应短缺。长期，碳中和下资本开支逐步放缓，供应增长或受影响，导致供应弹性下降，价格波动加大。