 板块基本面（ROE）情况决定了板块的估值水平中枢；基本面边际变化/预期边际变化将影响市场对板块的估值定价的边际变化。从银行业绩同比增速的归因分析看，业绩的核心驱动因子分别是量、价和风险，三者是决定业绩增速高低的主因。量、价、风险再往上追溯，核心决定变量是宏观经济。

 银行板块历史复盘：经济周期主线下绝对收益和相对收益获取的条件。1、经济企稳初期，银行板块往往能获取绝对收益，但没有超额收益。原因为经济复苏初期，实体企业修复斜率最大，成长性最强。2、经济由复苏中后期进入繁荣期，银行板块往往既能录得正收益，又能获得超额收益。当经济进入繁荣期，在企业景气度相对较好，银行对企业的贷款议价能力将有所提升，此时银行息差向上的弹性最大。3、经济增长转弱，此时银行板块有超额收益，无绝对收益。银行板块的后经济周期属性，使得在经济下行初期，银行业绩的稳健性要优于其他行业，从而获取相对收益。

4、经济进入萧条磨底期，监管政策开始转向宽松托底，银行板块往往会有绝对收益，但没有超额收益。由于政策逆周期调节的响应度一般非常及时，此时市场会相对乐观，率先布局成长性最强的实体板块。另监管政策的负面冲击，会使银行板块的表现脱离经济周期主线，监管负向效应成为主导，此时板块一般既无绝对收益也没有超额收益。

 通过经济周期波动视角，从供给和需求两端交叉验证、构建宏观经济的景气度前瞻跟踪因子。金融周期视角对GDP 增速反映领先1 个月，库存周期视角与GDP 增速相关性达0.76，供需两端跟踪因子兼具前瞻性和准确率。1、金融周期视角，跟踪因子为存量社融的同比增速。存量社融同比增速对GDP 增速反映会领先1 个月，但相关系数仅为0.59。2、需求端角度选择的是库存周期，跟踪因子为工业企业收入同比增速与工业企业产成品存货同比增速。需求视角的工业企业营收增速对GDP的反映是同步的，但相关系数高达0.76。3、胜率复盘：对2008 年至今经济增长情况可划分4 个小周期，跟踪因子准确的捕获了历史以来6 轮中4 轮长牛行情，分别是2009 年、2012 年、2016 年和2020 年。另外2 轮大的绝对收益并未被捕获到，其中2014 年是资金面推动的行情，2019 年则是企稳证伪，随后即回撤，因此综合看，跟踪因子的胜率相对较高、达4/5（剔除2019 年的伪企稳）。