摘要：当前国内疫情基本得到控制，8 月社零增速同比转增符合预期， 消费信心相关指标传递积极信号。可选消费边际呈现强恢复，衣食住行 均走强且预计后续可持续；必选消费中，疫情受益品种药品趋向平稳、 日用品仍呈现强增长；升级消费延续分化，海外博彩持续停摆，院线边 际恢复、线上板块受益、新业态加速。展望后市，国内可选消费有望持 续恢复，消费信心或逐步走强，但需注意当前我国经济增长压力仍大、 国内疫情存在反复及外部输入风险。 

消费总览：社零环比持续改善，消费信心现积极信号。1~8 月社零累计 增速同比下滑 8.6%，8 月单月上升 0.5%，同比转增符合预期。线上保 持强势，餐饮及线下消费稳步恢复。虽然近 2 月国内疫情局部地区略有 起伏，但不改国内疫情基本得到控制局面，海外疫情仍持续蔓延，整体 经济形势虽偏弱，但消费信心相关指标正传递积极信号。 

 消费子行业分析： 1. 可选消费：边际呈强恢复，衣食住行走强。随疫情基本得到控制，衣 食住行各类可选消费快速边际恢复，其中线上渠道、烟酒饮料、地产配 套、汽车需求均呈现强恢复。 衣—线上渠道景气度高，线下门店逐步改善。8 月化妆品同比增长 26.7%，延续高景气，线下黄金珠宝、服装环比逐步改善；手机需求仍 偏弱，5G 替换周期对手机的拉动作用尚不明显。 食—烟酒饮料延续恢复，茅台批价持续上行。随烟酒饮料各类消费场 景恢复，带动消费端持续边际复苏。本月飞天茅台持续上行至约 2800 元 上方，自上而下带动白酒维持高景气度。 住—地产销售单月转增，配套消费延续回暖。房地产相关环比持续走 强，8 月地产销售面积同比增长 14.9%，房地产相关配套消费家具、家 电等品类边际亦持续恢复。 行—高基数下同比微降，汽车整体延续恢复。8 月乘用车销量同比增 长 9%，预计后续低基数下同比将保持强势，乘用车内部分化持续，消 费升级带动的 A 级、B 级、C 级降幅相对较小，快速恢复。 

2. 必选消费：供需延续改善，刚需快速增长。随着各类加工企业复工， 食品饮料相关必选消费产能逐渐恢复，其中乳制品粮油恢复较快；药品 边际平稳，日用品重回 15%增长； 3. 升级消费：院线开放在即，线上持续强势。院线上座率进一步放开至 75%，十一旺季票房有望快速恢复；海外博彩业延续停摆，国内彩票业 边际恢复；线上视频延续快速增长，新业态持续加速。 

二级市场回顾：大消费行业持续领跑，快速复苏消费强势。疫情至今 （2020.01.20 -2020.09.15）， 二级市场食品饮料、农林牧渔、商贸零售 行业分别同比+55.2%、+20.5%、+11.6%，在中信 30 子行业中分别排 名第 2、9、14 位，同期沪深 300 指数同比+12.8%。细分子行业中，生 活必须品及疫后消费场景快速恢复的子板块表现较好，调味品、白酒、 肉制品分别同比+79.2%、+58.2%、+56.5%。消费场景恢复较慢的可选 消费品板块表现较弱，葡萄酒、珠宝首饰、贸易分别同比+1.7%、 +0.3%、 -6.2%。 

投资建议 本月消费信心相关指标传递积极信号，大消费景气度有望全面向上，因 此建议采用积极策略：1）关注日常必需品、商超等细分行业龙头：双汇 食品、安琪酵母、安井食品、三只松鼠、海天味业、永辉超市等；2）关 注可选消费边际恢复中存在弹性的白酒、乳制品龙头：贵州茅台、古井 贡酒、今世缘、山西汾酒、洋河股份、伊利股份等。 

风险提示 1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费 端增速放缓；2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情过程中反复，或 外部输入风险长期化，消费行为或再受抑制；3）重大食品安全事件的风 险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期 内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需 要很长一段时间，从而造成业绩不达预期；4）重大农业疫情风险：畜禽 疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供 应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎 缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。