投资要点 

 高温合金性能优异，广泛应用于航空航天等领域。高温合金又称超合金， 具有优异的高温强度、抗氧化和抗腐蚀性能，是航空航天、石油、化工 领域的关键材料，高温合金技术壁垒高，是高端制造上游材料的制高点。

 高温合金长期供不应求。国内高温合金产量约 1.4 万吨，近 6 年年均复 合增长率约为 2%。虽然近年有新玩家进入，但受技术瓶颈和生产壁垒 制约，实际产量提升非常有限。目前实际需求量在 3.4 万吨左右，未来 十年下游需求总量预计 61.70 万吨，年均复合增长率 9.88%。综合来看， 行业明显供不应求，且该趋势将维持数年。  军机增长多点支撑航发需求，维护需求是主力。2020-2030 年预计我国 军机航空发动机需求总量约为 73058 台，其中换装需求 957 台，扩编需 求 1317 台，维护需求 70784 台。以单台航空发动机高温合金消耗量 3 吨估算，我国军用航发领域高温合金需求量为 21.92 万吨，年均复合增 长率为 10.26%；军用领域整体需求为 26.35 万吨，年复合增速 9.41%。

  民用高温合金需求有望释放，汽车领域占比高。汽车领域是高温合金需 求主力，得益于汽车涡轮增压配置率逐年提高，预测其对高温合金总需 求 2025 年达到 1.79 万吨、2030 年达到 3.25 万吨，年均复合增长率 12.3%。民航领域预计 2020-2030 年新增发动机 1449 台，由此带来 15649 吨高温合金需求，年均复合增长率为 14.4%。我国核电机组建设稳步推 进，2020 年在建核电组约 18 台，此外仍有 30 台处于规划中，若按 6 年 建设周期和 85%的国产率估算，平均每年高温合金需求量为 3791 吨， 年复合增速 3.7%。预计石化领域 2020-2030 年高温合金需求为 6.13 万 吨，年复合增速 10%。综合来看，民用领域 2020-2030 将年产生 35.35 万吨高温合金需求，年复合增速 10.24%。  投资建议：1）中期看好高温合金行业：下游空间广阔，技术壁垒高而扩 产缓慢，中期供不应求，景气上行，优质龙头企业将迎来价值重估。2） 投资标的建议关注：a、ST 抚钢：国内高端特钢、变形高温合金绝对龙 头，军工背景深厚，高温合金产量、规模、技术、客户各方面具备全面 优势。管理层变更后，成本改善叠加量价齐升，业绩增长可观。b、久立 特材：江浙高端制造企业、高端制造标杆企业，国内领先的高温合金、 不锈钢、耐蚀合金加工企业。在手订单充沛，多个新项目投产在即，业 绩增量可观，高端特钢公司中估值最低，未来成长空间较大。c、钢研高 纳：铸造高温合金龙头、新型高温合金领先企业。公司由钢铁研究总院 高温材料研究所转型而来，拥有 60 余年技术储备。  风险提示： 下游不及预期；进口替代不及预期；产品研发不及预期 。