发行遇冷，尤其是固收+产品变化更为明显，引发“股债双杀”的现象。这背后主要是银行理财和基金产品净值回撤，引发客户赎回，同时行为的“顺周期性”放大波动，俄乌冲突和美联储加息加剧避险情绪。我们认为，短期内赎回潮的演变可能与权益市场走势继续互相影响，但对债市的负面影响将会边际减弱，债市情绪有所缓和，但还需进一步观察股市能否企稳并结束赎回潮、“固收+”赎回造成的拖累能否减弱以及货币宽松政策的落实力度。

▍基金和理财遭遇赎回潮，引发“股债双杀”。2022 年以来，公募基金面临较大的赎回压力，在低迷的市场情绪影响下，新产品发行也表现不佳。银行理财产品也面临类似的困境，甚至情况更为严峻，无论是存续数量还是新发数量，均较去年四季度有所下滑，赎回压力较大。公募基金和银行理财新发产品遇冷，赎回压力增大，存续产品可能存在较大的抛售压力，由此造成“股债双杀”的现象。

▍2022 年以来，股票市场表现不佳，拖累银行理财和基金产品净值，大量银行理财产品和公募基金收益率转为负值，引发客户赎回，拖累债券市场。2022 年以来，上证指数、沪深300 指数、中证500 指数和创业板指分别下跌9%、13%、 12%和20%，尤其是进入3 月份以来，出现连续多日大幅恐慌性杀跌的情况，导致众多固收+理财产品和基金出现了净值的大幅回撤。银行净值化转型以来，刚兑产品不再，客户对于净值未能达到业绩基准的情况短期尚可接受，但若是跌破净值，则会打破很多客户的心理防线，引发赎回行为。

▍“顺周期性”放大波动，俄乌冲突和美联储加息加剧避险情绪。银行理财和基金客户习惯于“追涨杀跌”，申赎行为的“顺周期性”往往会放大市场波动，再度引发净值调整，继而再度激起赎回压力，形成恶性循环。而俄乌冲突超出市场预期，地缘冲突引发大宗商品价格巨幅波动，叠加美国通胀数据持续新高，美联储加息即将落地，市场避险情绪浓厚，也会导致部分资金倾向于赎回理财和基金产品，买入黄金等避险产品或外流至海外。

▍银行理财和基金到期到赎回压力主要集中在短期，长期会保持正常水平。要判断未来赎回潮的发展趋势，很难从市场中得到直接的赎回数据，我们可以从理财和基金的到期情况推算其潜在的赎回压力，银行理财到期压力集中在3-4 月，长期维持在正常水平。从定开基金下一开放日潜在最大赎回份额来看，固收+基金的到期压力主要分布在4 月，而中长期纯债基金和短债基金主要到期压力集中在4-6 月。除了到期压力以外，预计短期内市场的避险情绪依然难以得到改善，长期会恢复至正常水平。

▍对股债的影响：短期内赎回潮的演变可能与权益市场走势继续互相影响，同时权益市场走势还需观察海外风险释放、国内稳增长政策发力和投资者负面情绪的修复情况。对债市而言，赎回潮可能继续形成扰动，但经历了一轮调整后，预计后期的负面影响将会边际减弱，2 月金融数据公布后债市情绪有所缓和，但最终还需进一步观察股市能否企稳并结束赎回潮、固收+赎回造成的拖累能否减弱以及货币宽松政策的落实力度。