It has been a slow start to the year for the USD despite rising expectations for the Fed to raiseinterest rates and shrink its balance sheet at a faster pace (Chart 1). In the latter part of lastyear, the change in the Fed’s forward guidance saw US short-end yields rise, which we arguedwould pull the USD stronger. However, we have also cautioned that this source of USDstrength would be less impactful going forward. The reason being that the convergence inrate expectations over the coming year has moved closer to the market’s pricing of the Fed’sterminal rate (Chart 2). For example, the USD1y1m rate stands at 1.73% versus the USD 5y1m(a terminal rate proxy) of 1.81% at the time of writing
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