 单策略“长周期有效，短期阶段性失效”的内在逻辑。 在宏观经济周期、中观企业发展周期，及微观投资者情绪周期的综合作用下，基于“高收益”或“高夏普率”的传统量化策略即使在超过十年的回溯测试中表现亮眼，仍很难逃过实际运作中的阶段性失效，策略具有中长期预期超额收益，体现资产被错误定价的根源具有长期且稳健的逻辑，策略获取正向超额的过程是市场修正定价错误的过程，实践中，我们会发现错误定价往往会被过度修正，即体现为策略的实际收益常围绕其预期值周期波动。

 单策略“长周期有效，短期阶段性失效”的定量解释 — HS 投资者分类模型。 HS 模型假定市场中的投资者可分为仅通过观察消息来预测股价的“消息观察者”和仅通过观察历史股价来预测未来股价的“动量交易者”；头部机构投资者作为第一批“消息观察者”会优先对高景气度标的进行定价；随后是中小机构投资者和散户在“利好消息扩散”下持续买入，推升股价；当利好消息进一步扩散，“动量交易者”捕获信号开启买入，引发更多趋势跟踪者跟进，将价格推升至“合理估值”之上或导致价格下跌至“合理估值”之下；中银量化团队将通过定量建模，把握业绩“超预期标的价格合理上行”以及业绩“不达预期标的超跌修复”的两个过程。

 基于基本面业绩“超预期与不及预期”的行业轮动策略。 参考HS 模型所反映出的资产定价波动理论，通过“年化各行业已实现的业绩总和”，我们构建行业因子“盈利预期差”用以量化“业绩超预期与不及预期的过程”，并使用“财报公布截止日”和“季度末”两种时间节点分别测试，确定“超预期”策略的使用区间，并在其他时区运作“不及预期”策略；以“财报公布截止日”定义事件的策略业绩略好于“季度末节点”定义事件，两种事件策略的年化超额收益均大于10%；而考虑“利润分配季节效应”的策略效果显著变弱，因为处于业绩极值分布的行业在未来具有很大概率的均值回归的特征。

 基于行业价格“动量效应与反转效应”的行业轮动策略。 行业基本面业绩的“超预期与不及预期”效应在价格上理论上也存在“动量-反转”的反馈链条，中银量化团队基于不同历史区间的行业价格动量/反转效应进行测试，发现基于“过去9 周（2 个月）”的价格动量与反转效应轮动策略表现相对最优，以“财报截止日”为定义事件的策略年化超额收益达8.3%；但与“基本面超/不及预期轮动”策略相比，“价格动量/反转”策略的收益表现与稳定性略为逊色，这体现出“部分消息交易者优先交易，价格波动引发趋势追踪者跟随交易”的反馈机制。

 风险提示：投资者需关注模型失效风险