本篇报告回顾了UPS 和FedEx 的百年发展历程中不同阶段的并购案例。总体来看，快递行业并购在起步、成长、集中与寡头垄断四个阶段中呈现不同的特征。目前，中国快递行业正处于迈向寡头垄断的时期，大型同业并购将持续出现，多元化并购也将日趋频繁。

❑ 复盘国际综合物流巨头并购成长之路。UPS 的成长历程分为内生增长与多元并购两个阶段，全球范围内的地域扩张与低核心业务相关度外延并购大大加速了UPS 的规模扩张，助力UPS 成为集快递、快运、全方位供应链物流 （医药、特种物流、高价值货物等）服务能力的综合物流服务商。FedEx 则通过密集并购异国本土快递企业快速建立了全球综合快递物流网络。

❑ 快递行业并购具有明显阶段性特征。复盘UPS 与FedEx 并购历史，国际综合物流企业并购表现出明显的周期特征，从并购视角出发，我们认为快递行业发展可划分为起步、成长、集中和寡头垄断四个阶段。起步阶段：行业快速兴起，企业处于各自探索期，以单一快递业务和区域业务为主，并购较少。

成长阶段：①并购数量较多，规模中等，行业集中度提升。②多元并购出现，企业产品结构逐步丰富，大多数为小型并购。集中阶段：①小型快递企业出清完成，进入头部企业集中度提升期，大型同业并购出现。②快递企业物流产品进一步细分，龙头企业更为广泛地布局多元化业务。寡头垄断阶段：以多元化并购为主，各企业希望进一步强化细分市场竞争优势。

❑ 中国快递进入变局之年，行业迎来密集并购期。回顾中国快递业的发展历程，我们认为其阶段性特征也和美国快递业发展较为类似。目前我们正从集中阶段迈向寡头垄断，表现为头部企业加速分化，集中度提升。展望未来，我中国快递行业的并购市场将呈现两大趋势：①大型同业并购将继续出现。目前国内电商快递领域仍未形成较为稳固的寡头垄断格局，因此加盟制快递企业仍然需要持续追求市场份额以获得更强的规模效应。一线快递企业加速分化，未来大型的同业并购将继续出现。②多元化并购日趋频繁。一方面，以差异化策略为核心的顺丰控股在众多领域仍有扩张空间；另一方面，随着电商红利式微，国内传统电商快递企业将进一步参与新兴市场以实现可持续发展。此时它们将向多元化产品延伸，未来多元化并购的数量有望持续增加。

❑ 投资建议：当前国内行业正向寡头垄断格局迈进，监管趋严驱动行业向价值竞争转变。重点推荐率先进行多元化布局的顺丰控股，未来5 年有望在国际物流、TO B 端供应链、冷链物流每个赛道捕捉千亿级别收入，中长期成长空间广阔，盈利将逐年释放。重点推荐韵达股份、圆通速递，积极关注中通快递，我们看好电商快递领域格局改善后公司盈利的快速提升（较强的规模效应将带来超预期的业绩弹性）。

❑ 风险提示：并购推进不及预期、新兴市场发展不及预期风险