金属、非金属与采矿行业：大宗金属研判2，另类视角看铜-20201116-23页

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金属、非金属与采矿行业：大宗金属研判2，另类视角看铜-20201116-23页

# 金属 # 采矿大小：5.60M | 页数：23 | 上架时间：2020-11-20 | 语言：中文

类型: 专题

上传者: YLY.sjz

撰写机构: 长江证券

出版日期: 2020-11-16

摘要：

金铜比达到六十年长周期波动区间的上限我们对以铜为代表的大宗品的关注，起于年初观察到金铜比开始创历史极值。具体逻辑我们在2 月份深度报告《一叶知秋看资产配置系列1——金铜比创历史极值的背后》中有详细论述。特殊背景下达到的异常值终将均值回归，这一指标的向下合理修复是必然，我们判断路径将通过铜的上涨快于黄金来完成被动修正。

复盘：达到极值后金铜比的可能演绎路径我们对能够查询到的自1960 年以来的长周期时间序列数据进行了复盘，发现金铜比过往六十年达到当前高度的时点共出现5 次，分为两种模式：1、危机模式：危机背景下，铜的大跌与金的避险，两者背离会导致这一指标阶段性会出现大幅上行的异常变化，危机后金跌铜涨，比值逐步回归；2、衰退末期复苏前端：货币极度宽松的对冲会反应为黄金先上涨，铜则表现为先下行之后基于对复苏需求修复的预期而开始上行，伴随着需求复苏，铜的上涨加快，而黄金的驱动中，名义利率这一阶段往往触底，只能依赖通胀上行导致的实际利率下行来驱动，表现为黄金的上涨斜率会慢于铜而实现金铜比被动修正。这个特征比较符合当前状态。

类比：铜价3 阶段演绎，2 次宽松带动铜价冲顶具体细化来看，对比2009 年之后经济修复的那一阶段作为对标来看，铜价跟随宽松持续冲高或是大概率事件。彼时，经济危机后全球流动性宽松-欧债危机-再宽松带来的通胀交易使铜价呈“修复→整固→加速”3 阶段演绎，尤其是2011 年美国QE2 推动通胀泡沫化，铜价加速冲顶。

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